2026年的初春，香港资本市场迎来了一位“迟到”却野心勃勃的选手。
1月30日，台铃科技股份有限公司（简称“台铃科技”）向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市。如果IPO顺利，这将是继雅迪、爱玛、小牛电动、九号公司等之后，又一家登陆资本市场的两轮电动车巨头。
根据招股书引用弗若斯特沙利文数据，2024年中国电动轻型交通工具总收入达1428亿元，自2020年起的复合年增长率约为9.6%。受通勤趋势、外卖快递需求增长以及城市交通持续扩张的推动，该市场呈现快速扩张态势。到2029年，中国电动轻型交通工具制造商的总收入预计将达到2271亿元，这意味着2025年至2029年期间复合年增长率将达到约8.1%。
台铃科技自诩为中国内地“长续航电动两轮车”的开创者，建立了涵盖电动自行车、电动摩托车及电动三轮车的全面产品组合。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，公司在全球电动轻型交通工具市场位列第三，市场份额约为5.2%。按2024年电动两轮车的收入计，在中国内地排名第三，市场份额约为12.7%。
从行业“老三”到被新势力赶超
不过进入2025年，这一年是两轮电动车行业的政策驱动与格局重构的关键年。新国标全面落地催生大规模置换需求，雅迪、爱玛等头部企业加速抢占市场，其中台铃的市场份额有所下滑，并且面临九号公司等新势力的强势追赶。
据奥维云网发布的2025年度电动两轮车内销数据，2025年中国电动两轮车内销总量达5876.7万辆，同比增长16.6%。台铃位列第三，市场份额为11.7%，同比下降2.4个百分点。反观竞争对手，雅迪以25.5%的份额蝉联榜首，同比提升1.0%，爱玛以19.4%稳居第二，同比增长0.6%。
更严峻的挑战来自行业新势力九号公司。公开财报披露，2025年前三季度，九号公司电动两轮车收入达112.76亿元，而台铃同期电动自行车与电动摩托车合计营收仅112.65亿元——若以营业收入口径计，台铃或已痛失“行业老三”地位。
招股书显示，台铃科技2023年、2024年营收分别为118.8亿元、136亿元，截至2025年9月30日，公司营收达148.4亿元，同比增长38.6%，同期公司净利润同比暴增122.3%，远超同期行业平均增速。
（图片来源：公司招股书）
乍看之下，公司盈利增长强劲，但细看毛利率却出现端倪。招股书显示，公司2025年前三季度的毛利率为14.6%。
从营收结构看，电动自行车及电动摩托车的毛利率分别为17.7%、18.1%，虽支撑着整体毛利水平，但电池毛利率仅1.0%，较2023年的1.6%持续下滑，而且其业务收入占比高达20.4%。电池业务成为拉低公司整体盈利水平的“拖油瓶”，几乎是在“亏本卖电池”。同期，九号公司的毛利率高达29.9%，几乎是台铃科技的两倍，另外传统巨头爱玛的毛利率也有18%。
（图片来源：公司招股书）
值得关注的是，公司利润部分依赖于政府补助，招股书显示，2024年公司获得政府补助2670万元，占当年净利润的5.6%；2025年前三季度政府补助达228万元，占净利润的2.8%。
流动性危机：20亿负债与0.8倍流动比率
另外，公司存在流动性危机的隐忧。招股书显示，截至2025年9月30日，台铃科技的流动资产为105.7亿元，流动负债却高达126.2亿元，流动负债净额为20.47亿元，相当于当年前三季度净利润的2.5倍。公司解释称，这主要反映应付供应商的贸易应付款项及应付票据。其中，贸易应付款项及应付票据为108.3亿元，占流动负债的85.8%。反映出公司较为依赖供应商账期与短期融资支撑营运。
（图片来源：公司招股书）
与此同时，公司反映流动性指标的数据也表现平平。截至2025年9月30日，台铃科技的流动比率及速动比率均为0.8。这意味着，若供应商收紧账期或银行抽贷，公司可能面临资金链压力。公司的存货周转天数虽然从2023年的14.5天逐步下降至2025年前三季度的7.7天，但同期应收账款周转天数仅4.0天，有些过度依赖经销商预付款模式，可能导致渠道承压。
值得关注的是，台铃科技的股权结构呈现典型的“家族控制”特征，孙木钳（董事长）、孙木楚（执行总裁）、孙木钗（高级副总裁）三兄弟与合伙人姚立合计持有89.91%的投票权，形成绝对控盘。其中，孙木楚持股24.65%、孙木钳持股23.77%、孙木钗持股22.01%、姚立持股17.61%，这种结构虽能提高决策效率，却也埋下治理隐患。
招股书披露，2023年台铃科技向“供应商A”采购13亿元，占总销售成本的12.4%，而该供应商由控股股东孙木钳持有超过30%股份。尽管公司称“2024年已终止合作”，但此类关联交易仍引发市场对利益输送的担忧。
重营销轻研发，依赖单一供应商
此外，台铃科技还呈现“重营销、轻研发”的特征。招股书披露，2023年至2025年前三季度，其销售及分销开支分别为5.64亿元、6.87亿元、6.70亿元，主要用于名人代言；同期研发费用仅2.55亿元、2.95亿元、2.76亿元，研发投入占营收比例始终维持2%左右，远低于九号公司的4.7%、雅迪的3.3%。
（图片来源：公司招股书）
招股书显示，2023年至2025年前三季度，台铃前五大供应商采购额占比分别为35.4%、32.7%、32.2%，其中最大供应商采购额占比从2023年的12.4%升至2025年前三季度的17.1%。供应商集中度居高不下，存在供应链中断与成本波动的风险。
在黑猫投诉平台数据显示，截至2026年1月底，台铃有效投诉量超2000条。问题主要集中在“电池质量与续航不达标”“售后服务不完善”等方面。一位消费者在投诉中描述：“2025年3月购买的台铃电动车，不到一年车辆突然无法启动，因店铺倒闭无法联系上，后联系台铃总部，售后敷衍表示超过半年无法免费更换原厂电池，只能更换售后电池。”更有多起投诉指向台铃“店大欺客”，官方客服“仅凭照片就判定非质量问题”，拒绝履行质保义务。
（图片来源：黑猫投诉平台）
更让投资者担忧的是，台铃科技在招股书中坦承：“我们的经销商或次级经销商可能因其自身的不当行为而受到处罚。”过去几年，台铃已多次因经销商非法改装车辆而被多地市场监管部门通报。
在越来越强调合规的中国电动车市场，这种“经销商管理失控”的风险，就像一颗定时炸弹。2024年南京电动自行车锂电池自燃事件引发的安全信任危机，已经让整个行业付出了沉重代价。台铃科技能否有效管控近3万个销售网点，避免类似事件重演，是一个巨大的问号。
总体来看，公司凭借“长续航”的差异化定位和下沉市场的深耕，在竞争激烈的红海市场中杀出了一条血路，坐上了行业第三的交椅。其财务数据的增长势头，也证明了管理团队的经营能力。招股书披露，台铃科技计划将港股IPO募资净额用于提升产能、增强经销网络、研发升级等。
不过在两轮电动车行业从“规模扩张”转向“质量竞争”的新阶段，台铃科技若不能补足研发短板、优化财务结构、突破家族治理瓶颈，即便成功IPO，也难以在长期竞争中立足。这场港股冲刺，或许只是其化解危机的“第一步”，而非终点。（《理财周刊-财事汇》出品）
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